派生资本六大行一季报营收、利润表现分化，股价为何齐刷刷回调？

　　4月29日晚间，六大国有银行公布了2025年一季度业绩报告，总体情况来看，六大国有银行的营业收入总和为9,101.84亿元派生资本，同比下降1.51%；归母净利润总和为3,444.2亿元，同比下降2.09%。国有大行普遍出现营收或归母净利润下滑，唯有农业银行营收和净利润均实现增长。

　　受到银行业绩承压影响，4月30日银行股出现回调，六大国有行股价均出现较大幅度回落。A股工商银行（601398.SH）、农业银行（601288.SH）、建设银行（601939.SH）跌幅均在3%以上。截至收盘，华夏银行（600015.SH）跌幅最大，达到8.55%，42家上市银行37家股价下跌，仅浦发银行（600000.SH）、郑州银行（002936.SZ）、民生银行（600016.SH）、中信银行（601998.SH）上涨，显示出对于银行一季度业绩的担忧情绪。不过，机构仍然看好银行股后市表现。

　　营收净利润表现分化

　　从财务表现来看，六大行营业收入呈现“三升三降”，归母净利润“两升四降”。其中，工商银行实现营业收入2127.74亿元，同比下降3.22%；归属于母公司股东的净利润841.56亿元，同比下降3.99%。

　　建设银行营业收入1900.70亿元，同比下降5.40%；归属于本行股东的净利润833.51亿元，同比下降3.99%。

　　农业银行实现营业收入1866.74亿元，同比增长0.35%；归属于母公司股东的净利润719.31亿元派生资本，同比增长2.20%。

　　中国银行（601988.SH）实现营业收入1649.29亿元，增长2.56%。实现归属于母公司所有者的净利润543.64亿元，同比下降2.90%。

　　邮储银行（601658.SH）实现营业收入893.63亿元，同比下降0.07%；归属于银行股东的净利润252.46亿元，同比减少2.62%。

　　交通银行（601328.SH）实现营业收入663.74亿元，同比下降1.02%；实现归属于母公司所有者的净利润253.72亿元，同比增长1.54%。

　　以总资产规模计，工商银行资产规模达到51.5万亿元，农业银行和建设银行分列二三位，总规模分别达到44.82万亿元和42.8万亿元。

　　在资产质量方面，截至一季度末派生资本，六家国有大行资产质量总体保持稳定。工商银行、农业银行、建设银行、交通银行的不良贷款率分别为1.33%、1.28%、1.33%、1.30%，分别较上年末下降0.01个百分点、0.02个百分点、0.01个百分点、0.01个百分点。中国银行的不良贷款率较上年末持平，为1.25%。邮储银行的不良贷款率为0.91%。

　　资本充足率方面，截至一季度末，工、农、中、建、邮储、交行六家国有大行的资本充足率均满足监管要求，分别为19.15%、17.79%、17.98%、19.15%、13.34%、15.90%，风险抵补能力整体充足。

　　机构：看好银行股跑赢大市

　　近年来，银行业净息差持续承压。从今年一季度情况来看，工商银行净息差1.48%，下降29个基点，建行、中行、农行净息差同比均降低26个基点；邮储银行、交通银行净息差为1.92%和1.29%，分别下降17个基点和6个基点。

　　息差收窄的主要原因首先是资产端，存量贷款重定价、房贷利率调整、5年期以上LPR多次下调等因素影响，生息资产收益率同比下降较多。其次负债端，人民币存款延续“定期化”趋势，叠加外币存款成本上升影响，负债结构刚性加强，计息负债成本率同比有所上升。

　　息差收窄导致了六大行利息净收入不同程度下降，同时，非息收入增长幅度很大程度上成为决定银行营收增减的“胜负手”。非息净收入通常包括投资收益、公允价值变动收益、佣金及手续费收入及汇兑收益。

　　以中国银行为例，在利息净收入小幅下降的背景下，手续费及佣金净收入、投资收益均同比增长，最终非息收入的高增长成为营收增长的直接因素。

　　另外，以工商银行为例，一季度主要是规模增速放缓以及利率上升导致非息收入减少，拖累了营收增速，同时，该行未通过拨备释放平滑利润增长，拨备覆盖率基本稳定，利润则同比减少。

　　不过，不少机构仍然看好银行股后续表现。在利率中枢持续下行的市场环境中，银行股平均股息率超4%的绝对收益优势显著。六大国有行2024年分红总额达4206亿元，分红比例稳定在30%左右，较十年期国债收益率形成150个基点以上的利差空间。中泰证券研报指出，此轮"资产荒"背景下的估值修复具有持续性：目前，银行指数股息率仍达4.2%，较沪深300股息率溢价达180个基点，险资通过港股通增持招行、农行等H股的动作印证了配置逻辑。

　　此前，六部委联合印发的《推动中长期资金入市实施方案》直接利好银行股。社保基金重仓银行市值占比超25%，新政实施后预计每年带来千亿级增量资金。

　　从银行经营角度来看，成渝双城经济圈、长三角等经济发达地区，政策红利推动区域性银行业绩增长，头部城商行2025一季度营收增速普遍超15%。

　　此外，今年前4个月，地方政府债务置换规模超过10万亿元，有效化解银行隐性债务风险，市场对银行资产质量担忧明显缓解。

　　国信证券研报亦认为，整体而言，外部宏观环境仍然面临很大不确定性，短期筹码更优的国有大行避险属性更强，大概率有超额收益；同时一些银行股回调后的股息率已具备不错的吸引力。待短期避险情绪消化后，积极关注逆周期政策力度，如果政策力度足够强派生资本，对于城投敞口较大的城商行和基建敞口更大的国有大行更为利好。

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